Пример оценки влияния структуры капитала на итоговую рентабельность компании |
Рассмотрим влияние структуры капитала компании на повышение рентабельности (или доходности) собственного капитала и возможность ее оценки через эффект финансового рычага (ЭФР). На основании модели Дюпон сделаем обоснование выбора планового уровня рентабельности собственного капитала в зависимости от чистой рентабельности продаж и общей оборачиваемости активов.
Традиционно эффективность деятельности компании оценивается с помощью показателей рентабельности (доходности). Рентабельность соизмеряет величину полученной прибыли с размерами тех средств — основных фондов и оборотных средств, с помощью которых она получена. Эти использованные в производстве средства для получения известной величины прибыли являются как бы ее ценой. И чем ниже эта цена, то есть чем меньше затребованных средств при той же величине полученной прибыли, тем эффективнее коммерческая деятельность и предприятие функционирует с большим эффектом.
В зависимости от направлений вложения средств, формы привлечения капитала, а также целей расчета, их можно разделить на две группы: рентабельность капитала (или доходность капитала) и рентабельность финансово-хозяйственной деятельности (доходность бизнеса). Рентабельность собственного капитала характеризует отдачу на инвестиции акционеров, показывает наличие прибыли на единицу вложенного собственного капитала. Данный индикатор во многом определяется структурой капитала и стоимостью отдельных элементов, входящих в его состав. Возможность изменения структуры капитала, «безопасность» дополнительного заимствования может быть оценена с помощью эффекта финансового рычага (ЭФР).
Теоретически известно, что предприятие, используя кредиты, увеличивает (или уменьшает) рентабельность собственного капитала благодаря эффекту финансового рычага. Однако это увеличение не компенсирует налоговые изъятия, так как рентабельность собственного капитала меньше экономической рентабельности.
Большинство западных экономистов считает, что оптимально эффект финансового рычага должен быть равен одной трети или половине уровня экономической рентабельности активов. Тогда он способен как бы скомпенсировать налоговые изъятия и обеспечить собственным средствам достойную отдачу.
Рассчитанные по отчетным данным одного из промышленных предприятий значения ЭФР по отношению к экономической рентабельности составляют 0,09 и 0,13 в отчетном и предшествующем периодах соответственно. Также наблюдаются «спокойные» значения дифференциала и плеча финансового рычага. То есть привлечение дополнительных кредитов не только выгодно предприятию, но вполне осуществимо, так как риск кредиторов невелик. Однако перед визитом в банк финансистам предприятия следует четко определить для себя желательные условия получения запрашиваемого кредита и рассчитать его сумму.
В исследованиях по финансовому менеджменту можно встретить подход, основанный на преобразовании следующей формулы:
где t — ставка налога на прибыль; RАК — экономическая рентабельность активов; ЗК — заемный капитал; СК — собственный капитал; r — средняя расчетная ставка процента.
Разделим левую и правую часть этого равенства на RAK, получим:
В частности, для достижения 33%-ного (один из нормативов) соотношения между эффектом финансового рычага и экономической рентабельностью желательно иметь плечо финансового рычага соответственно: при RAK = = 3r – 0,66; при RAK = 2r – 0,87; при RAK = 1,5r –1,32.
Применительно к данным анализируемого предприятия расчеты оптимального значения плеча финансового рычага по указанной методике проводятся в следующей последовательности:
...
Подробнее читайте в статье.
<...>